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機構告訴你萬億債轉股將如何影響股市(附股)
前海開源基金認為，債轉股對股市構成特大利好，將促進大盤實現千點大反彈。與此持相反態度的海通認為，短期來看，債轉股利於企業緩解困境，但是長期難言樂觀。
網易財經4月5日訊 清明假日期間，股市迎來重磅消息面，據媒體報道，國開行高層表示，首批債轉股規模為1萬億元，預計在3年甚至更短時間內，化解1萬億元左右規模的銀行潛在不良資產。債轉股對象聚焦為有潛在價值、出現暫時困難的企業，以國企為主。這類企業在銀行賬面上多反映為關註類貸款甚至正常類貸款，而非不良貸款。“僵屍企業”不得參與，財政不再兜底。
此前，李克強總理3月16日在兩會答記者問中提及，“可以通過市場化債轉股的方式來逐步降低企業的杠桿率”。
所謂債轉股，是指國傢組建金融資產管理公司，收購銀行的不良資產，把原來銀行與企業間的債權債務關系，轉變為金融資產管理公司與企業間的控股（或持股）與被控股的關系，債權轉為股權後，原來的還本付息就轉變為按股分紅。國傢金融資產管理公司實際上成為企業階段性持股的股東，依法行使股東權利，參與公司重大事務決策，但不參與企業的正常生產經營活動，在企業經濟狀況好轉以後，通過上市、轉讓或企業回購形式回收這筆資金。
各傢機構對此次債轉股方案的態度並不一致，前海開源基金認為，債轉股對股市構成特大利好，將促進大盤實現千點大反彈，華泰證券同樣認為債轉股實施將消化隱含不良，促進經濟轉型。與此持相反態度的海通證券認為，短期來看，債轉股利於企業緩解困境，利於提升銀行資產質量，利於提升AMC收益。但是長期而言，難言樂觀。企業經營績效低是高負債的原因，債轉股後改善有限，體現為企業利潤與固定資產投資的比率再次下滑。
前海開源基金楊德龍：債轉股將促進大盤實現千點大反彈
我們認真比較瞭地方債務平臺置換方案和債轉股方案，發現兩者本質上是一樣的，都對股市構成特大利好，將至少催生千點大反彈！
一，兩者第一批都是推出一萬億元規模，有效的解除瞭可能到來的債務危機；
二，兩者都是由中央政府自上而下推動，體現瞭中央高層的智慧和決心；
三，兩者都是在大盤處於3000點的關鍵時刻推出；
四，兩者都是在政府力挺股市的政策大背景下推出；
五，兩者都消除瞭當時投資者最大擔憂！
從2014年提出地方債置換計劃算起，A股迎來瞭三千點大反彈；即使從2015年3月12日財政部發文確認置換1萬億地方債算起，A股也反彈瞭兩千點！這次中央試點一萬億元債轉股，大大減輕瞭投資者擔憂，減少瞭多空分歧，必將促進大盤實現千點大反彈！
華泰證券：債轉股消化隱含不良 促進經濟轉型
首批債轉股規模1萬億元，預計在三年甚至更短時間c內，化解1萬億元左右規模的銀行潛在不良資產。對象為關單門小冰箱推薦註類貸款甚至正常類貸款。
消化潛在不良，利好行業發展。債轉股預計在三年內分批次進行實施，可消化行業隱含不良率約1個百分點，將一定程度上改善行業的資產質量。轉股後撥備計提減少將有利於銀行凈利潤的提升。總體看，債轉股對銀行業中長期是利好，對行業凈利潤正向影響約年均4%。
配套政策亟待完善，預計一年內有望落地。債轉股的推出還需要一系列頂層設計的支持，包括對《商業銀行法》《資本管理辦法》的部分調整。預計將以銀行子公司作為受讓股權的主體。保守估計，以15年年末數據計算，1萬億元債轉股將使行業資本充足率下降至少0.3-0.4個百分點。借鑒存貸比修改的經驗，債轉股政策的進程可能比預期更快，有望在一年內落地。
時間換空間，資產結構優化，為供給側改革護航。債轉股是以時間換空間的策略，延緩企業的財務壓力，換得發展的空間。一方面為企業去杠桿，恢復融資能力，重新補充運營資金。另一方面調整逆周期的監管指標，為銀行業松綁，適度提升銀行的風險偏好。銀行也能借此機會豐富資產端的投資品種，擴大權益投資比例，解決近年來困擾行業的資產荒問題。
從總體看，債轉股有利於實現“靴子落地”的效果。銀行的隱含不良資產得到積極處置，企業端的改革得以順利推進。銀行以股東身份參與企業運作，也將提振市場對於企業發展的信心。
海通證券:商業銀行不良資產處置 誰為債轉股買單？
上周有媒體報道，國開行一位高管稱首批債轉股規模為1萬億元，預計在三年甚至更短時間內，化解商業銀行的潛在不良資產。時過境遷，八年之後債轉股重出江湖，又將如何進行下去？
海通證券認為，短期來看，債轉股利於企業緩解困境，利於提升銀行資產質量，利於提升AMC收益。但是長期而言，難言樂觀。企業經營績效低是高負債的原因，債轉股後改善有限，體現為企業利潤與固定資產投資的比率再次下滑。
李克強總理表示，由於一些行業、企業經營困難，導致金融機構不良貸款比例上升，可以通過市場化債轉股的方式降低企業的杠桿率。其中“市場化”原則的強調，或預示著此輪債轉股制度設計上將出現一些新的變化。
海通證券指出此輪債轉股的三大懸念，懸念一：潛質企業？還是僵屍企業？懸念二：商業銀窗型冷氣機評比行主導？還是政府主導？懸念三：貨幣超發風險？還是流動性風險？
民證銀行：債轉股降企業杠桿 但或非長久之計
1）債轉股可有效降低困難國企負債率，助力穩增長。當前，我國M2/GDP和社融/GDP均接近200%，實體經濟杠桿率較高，債轉股確實有助於降低杠桿率。對出現暫時困難的企業債轉股能夠有效地降低其資產負債率，減輕還本付息壓力，並將提升銀行為轉股企業繼續提供貸款的動力，利於經濟穩增長。債轉股以國企為主能夠降低道德風險。
2）債轉股應以政策性銀行或AMC為主。關註甚至正常貸款轉股雖可一定程度上緩解潛在不良風險，但無助於當前撥備壓力。另外，由於債權受償順序優於股權，較大規模債轉股或對商業銀行業績造成較大影響；債轉股後或許將令商業銀行持續被動輸血轉股企業，影響穩健經營能力。此外，由於非上市公司股權可變現能力差，債轉股或將降低銀行業流動性水平，對償付能力造成一定的影響。為維持商業銀行穩健經營能力，較大規模債轉股應以政策性銀行或AMC為主。
3）較大規模債轉股將顯著降低資本充足率。若按1250%風險權重測算，1萬億債轉股將降低銀行業資本充足率約1個百分點。若資本監管要求不變，較大規模債轉股將令銀行業面臨較大的資本補充壓力，或將影響銀行業體系擴張，制約信貸增長。若修改相關監管規定，或將違背“巴塞爾III”相關規定，影響境內銀行業的國際評級。二戰後為與交易對象形成提攜合作關系而大量持有工商企業股權的日本銀行業在91年泡沫破滅尤其是巴薩爾III實施臨近後加速處置工商企業股權，降低持股市值變動對資本充足率的影響。
投資機會關註：
1、國企強勢股。強勢反彈的國企股表明市場關註度高，改革預期強烈。
2、高負債國企。債轉股是為瞭降風險，促轉型。高負債處於產業升級領域或者有轉型潛力的企業更受益。
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